對我國而言，目前是借鑒“托賓稅”較為敏感的時期，相關(guān)舉措應(yīng)審慎考量。托賓稅抑制外匯流出未有成功先例。與多數(shù)案例不同，我國當(dāng)前仍面臨一定的資金流出和人民幣貶值壓力。托賓稅在抑制資本流出和貶值方面目前尚未有成功先例。

什么是“托賓稅”？托賓稅是針對外匯交易征收的交易稅，旨在著重提升短期外匯交易的成本，以抑制過度的短期資本跨境流動。托賓稅具有3個基本特征：1）市場化價格型間接調(diào)控手段；2）非對稱成本提升效應(yīng)；3）旨在抑制短期資本流動。

為什么要征收“托賓稅”？1）短期資本流動削弱貨幣政策獨(dú)立性：巴西、智利、哥倫比亞等拉美國家為應(yīng)對高通脹實(shí)施貨幣緊縮，高利率導(dǎo)致資本大量流入，央行被動擴(kuò)大貨幣供給，加重通脹壓力；2）資本流動期限短，威脅金融穩(wěn)定性：采取托賓稅前，流入拉美國家的主要是短期資本，長期資本增長緩慢，短期資本流動增加金融體系流動性風(fēng)險、資產(chǎn)價格泡沫風(fēng)險、以及幣種和期限錯配風(fēng)險，威脅金融穩(wěn)定性；3）匯率大幅波動，不利于貿(mào)易和投資：短期資本流入導(dǎo)致匯率高估，出口競爭力弱化，形成的長期貶值預(yù)期減弱國內(nèi)市場對長期資本的吸引力；4）資本流出的情形：馬來西亞曾在資本流出背景下實(shí)施資本管制和撤資稅等政策，其目的同樣是維持貨幣政策獨(dú)立性，避免被動加息。

國際經(jīng)驗(yàn)：“托賓稅”如何實(shí)施？1）無息準(zhǔn)備金（URR）：無息準(zhǔn)備金是應(yīng)用較為廣泛的一種托賓稅類政策工具，針對外匯流入征收，旨在緩解短期外資流入導(dǎo)致的本幣升值壓力，準(zhǔn)備金率是主要調(diào)控手段，有時針對短期流動采用更為嚴(yán)厲的差異化準(zhǔn)備金率。智利（91-98）、哥倫比亞（93-00、07-08）、泰國（06-08）曾實(shí)施URR。2）金融交易稅（IOF）：一種針對外匯交易的顯性稅收，在外匯流入環(huán)節(jié)征收，主要針對短期資本流入導(dǎo)致的本幣升值壓力，稅率是主要調(diào)整手段，變化較為頻繁，征稅范圍不僅包括即期市場，也延伸至外匯衍生工具交易。巴西（93-99、09-14）曾兩度實(shí)施IOF。3）預(yù)扣稅、撤資稅等：與URR和IOF不同，主要在資本流出環(huán)節(jié)征收，同樣對短期資本流出更為嚴(yán)格。馬來西亞曾在99年以撤資稅替代98年實(shí)施的嚴(yán)格外匯管制，韓國和泰國分別曾對外國投資者投資本國國債收益征收預(yù)扣稅。

“托賓稅”是否有效？我們從跨境資本流動總量、結(jié)構(gòu)、貨幣政策獨(dú)立性和匯率波動性四個方面衡量托賓稅類政策的實(shí)施效果，發(fā)現(xiàn)：1）托賓稅對抑制短期資本流入的效果更為顯著，對抑制資本流出作用不大。2）在資本流入環(huán)境下，托賓稅類政策對保持國內(nèi)貨幣政策獨(dú)立性具有一定作用，而在資本流出環(huán)境下，作用不明顯。3）除上述兩點(diǎn)外，無直接證據(jù)顯示托賓稅對跨境資本流動和匯率具有其他直接影響。托賓稅對跨境資本流動規(guī)模并無實(shí)質(zhì)影響，撤資稅、預(yù)扣稅未能抑制資本流出，對實(shí)際匯率也無明顯效果。

中國如何借鑒“托賓稅”？對我國而言，目前是借鑒“托賓稅”較為敏感的時期，相關(guān)舉措應(yīng)審慎考量。1）托賓稅抑制外匯流出未有成功先例。與多數(shù)案例不同，我國當(dāng)前仍面臨一定的資金流出和人民幣貶值壓力。托賓稅在抑制資本流出和貶值方面目前尚未有成功先例。2）人民幣加入SDR，外匯管制難再收緊。SDR貨幣需滿足“可自由使用”標(biāo)準(zhǔn)，國內(nèi)金融市場開放度有待提升。而最近30年內(nèi)未有SDR貨幣涉足托賓稅，相關(guān)措施似乎更多與金融脆弱性相聯(lián)系。3）托賓稅的可能性：外匯衍生品交易。外匯衍生品交易對貶值預(yù)期有放大作用，或成為托賓稅類政策首選交易類型。已實(shí)施的遠(yuǎn)期售匯風(fēng)險準(zhǔn)備金，或納入托賓稅框架之中，并擴(kuò)展至更多衍生品交易。外匯衍生品交易以外其他領(lǐng)域的托賓稅，短期內(nèi)快速推進(jìn)的概率較低。

編輯：王雪微

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