當下市場，擁有超萬億規模，且行業增速還能保持兩位數增長的行業確實不多。

2021年，國內快遞業務量完成1083億件，同比增長30%，業務收入完成1.04萬億元，同比增長18%。

作為擁有13萬條國內運輸線，203條國際航班線路，無論是在運輸、倉儲還是用戶體驗，都已經國內第一全球第四的順豐，凈利潤差點腰斬。

根據順豐2021年財報顯示，全年營收2071.87億元，同比增長34.55%；凈利潤42.69億元，同比下降41.73%；扣非凈利潤下滑70.09%。

最讓人意外的是凈利潤竟低于中通（47.55億元），這意味著業績下滑并不完全是行業的問題，而是順豐自身出了問題。

從行業層面來看，快遞行業本身就處于充分競爭狀態，業務同質化嚴重。

隨著極兔對百世的收購，菜鳥對三通一達的整合，以及京東并購德邦、達達對外擴張后，整個快遞行業的價格戰將愈加激烈。

而對于順豐來說，高端市場業務的增速已經跌至個位數，如果再不下沉，原本建立的高端市場份額也很難守得住。

01.成本問題

2021年，順豐營業總成本1815.48億元，同比增長40.94%，高于營業收入增速34.55%，巨額的成本是順豐利潤率大幅下滑的主要原因。

成本結構中最大的兩部分是人工和運力，人工占比46.04%，同比增長25.32%；運力成本占比39.03%，同比增長70.91%。

由此可見，運力成本是導致利潤率下滑的主要原因，而在運輸成本中最大的兩項支出是油費和過路費。

其實這兩筆費用在疫情期間是大幅下滑的，首先是政府停止高速收費；其次是油價大跌。

但到了2021年之后，不只是高速恢復收費，油價也就此大漲，布倫特原油全年漲幅超過50%，加大了順豐的運力成本。

分季度來看，順豐自2021年一季度后，凈利潤增速一直在下滑，直到2021年四季度才開始扭轉，扣非凈利潤同比增長46.07%。

四季度并購嘉里物流產生凈利潤3.71億元，即便是扣除嘉里物流的并表利潤，順豐四季度的經營狀況也在明顯轉好。

數據來源：IFind

其實嘉里物流對順豐利潤表的影響并沒有這么大，四季度轉好的根本原因仍然是油價下跌。四季度布倫特原油整體跌幅0.5%。

而這樣的波動也只給了順豐一個季度的喘息機會。年初至今，因烏俄戰爭以及全球通脹等多種因素，布倫特原油再次大漲34%（開油車的應該深有體會，油價漲瘋了已經），上半年順豐的業績預期仍不會樂觀。

快遞本身是重資產行業，用戶體驗是由強大的運輸網絡來決定的，順豐的優勢在于飛機多、倉儲和中轉站多，而這些固定資產投資，也將產生巨額的折舊費用。

2021年，順豐賬面固定資產329.26億元，固定資產折舊45.89億元，比上年同期增加10億元。

除了以上成本，順豐還計提了5.79億元的壞賬（款收不回來了），占利潤總額的8.12%。

02.艱難轉型

同樣是油價上漲，價格戰激烈，為什么其他家快遞可以保持穩健增長，順豐卻下滑如此嚴重？

區別就在于經營模式上，順豐屬于直營制，三通一達屬于加盟制。直營意味著從攬件到最后配送的所有環節都要自己投入。順豐2020年資本支出141.54億元，2021年資本性支出288.95億元。

考慮到下沉市場的成本問題，順豐也在2020年成立了以加盟模式運營的品牌，主要服務經濟型、下沉電商市場。

從直營模式到加盟模式的轉變，必然要犧牲順豐長期以來建立起來的品牌口碑，但對于順豐來說也是沒得選。

1.電商件在整個快遞行業的占比超過70%，而且隨著農村互聯網的滲透率加快，零售電商的需求量更高，而電商件本身利潤微薄，對價格極其敏感。

2.三通一達在被菜鳥整合后，時效性跟順豐的差距正在縮小，而且三通一達也在不斷往上做高端，同時京東快遞對外后，本身也加劇了高端市場的競爭。

3.作為順豐最核心的速運部分，營收增速已經跌至7%，上年同期增長36%，順豐亟須找到新的增長點，下沉不得不做。

2021年速運分部凈利潤38.32億元，同比下滑54.89%，在速運分部不穩的情況下，順豐開始布局快運以及同城。

就目前情況來看，快運分部2021年虧損5.82億元，同比上年減虧35.88%，有好轉跡象，但同城分部的虧損比上年增虧了18.81%至8.99億元。

同城分部業務其實就是即時配送，解決最后一公里的問題，價格相對較高但人力的成本更高。

參考美團，在配送方面每年要多花上百億元補貼給騎手，其實這塊業務短期也很難盈利。

03.百億定增

巨額的資本性支出也為順豐帶來了高昂的財務壓力。2021年9月份順豐短期借款達到301.13億元，四季度順豐定增募集200億元緩解了短期的財務壓力，但全年的財務成本依然高達15.63億元，同比增長83.38%。

按照57.18元/股增發價格來看，目前參與定增的機構全面虧損，順豐股價高位（124.37元）至今跌幅已經超過50%。