本杰明·格雷厄姆

本杰明·格雷厄姆的著作有《聰明的投資者》(可能是世界上最受好評的一本投資著作)，以及與大衛·多德(DavidDodd)合著的《證券分析》(SecurityAnaiysis)格雷厄姆是沃倫·巴菲特的導師，在《聰明的投資者》一書的序言中，巴菲特寫道:“我最早是在1950年，閱讀了這本書的第1版，那年我19歲。那時，我想這是迄今為止看到過的最好的一本投資著作，現在我仍然這樣認為。”我直到20歲才閱讀這本書，或許這可以解釋為什么巴菲特仍然比我稍微富有的原因。

市場波動和情緒

格雷厄姆說，沒有人知道市場會做什么。我想強調這句看似幼稚的真知灼見，“沒有人知道市場會做什么”，所謂沒有人，包括分析師、你有錢的姑媽、每一位《商務通訊》作者以及每一位經紀人。格雷厄姆不是唯一一位指出這個事實的成功投資者，當J.P.摩根被問到市場會怎么樣時，他回答說:“它會波動。”沒有人知道市場會做什么這一論斷的好處是，如果你能夠聰明地應對市場波動，那么你就能賺到錢。

我們都是蕓蕓眾生的一員，而蕓蕓眾生的想法通常都是錯誤的。格雷厄姆說，應該將一部分投資策略自動化操作，以克服我們與生俱來的情緒弱點。自動化操作，他指的是運用一套公式來尋找好股票，這個公式不是代數里所指的公式，而是不受情緒影響的一組衡量指標。你不想成為投資受害者，僅僅因為對一家公司的未來“感覺很好”。人類的情緒就像脆弱的野獸，沒有人的財富能夠依靠它來獲得。

當我們被醒目的新聞標題以及偉大的故事所迷惑時，自動化的、可測量的標準成了我們可以穩定依靠的支柱。任何人都不可能不受這種壓力的困擾。如果整個辦公室的人都在討論圣誕節的一件新玩具，它已經在佛羅里達州、緬因州以及新罕布什爾州打破了零售紀錄，這時誰會給大家潑冷水，說這家玩具制造商在過去兩年都是虧損的?你的辦公室同事購買它的股票以后，他們將會開始把這家公司的報紙新聞故事定在軟木板上，在辦公室展示這家公司閃閃發亮的玩具，或許還會把充滿異國情調的明信片懸掛起來，他們已經準備使用投資這只股票的利潤所得做旅游計劃了。這就好比一場盛宴!每個人都想去參加，但是，聰明的投資者，通過開發一種自動過濾器，來幫助他們看清盛宴的真實性。這樣，等到宴會結時，他們才不至于賠錢。

股票估價

每一只股票都有一個企業價值(businessvaluation)以及市場價值(marketvaluation)。企業價值是指股票的賬面價值以及收益。在第1章中，我們知道賬面價值的計算方法是用一家公司的總資產除以流通在外的股票數量。換句話說，如果公司清算的話(賣掉公司所有的一切東西，像送貨貨車、傳真機以及會議桌等)，這是你所能得到的金額。然而，投資者需要將收益與賬面價值放在一起，才能夠全面地評估一家公司的企業價值，這一點很重要。僅僅知道整家公司可以賣多少錢還不夠，我們還必須知道這個地方擁有多少獲利能力，通過每股收益(第1章已經介紹過)我們就可以知道這一點。

市場價值是指股票的交易價格。它有可能高于或者低于股票的企業價值。你當然愿意購買市場價值低于企業價值的股票，因為這樣的股票是在減價銷售。

就像在商場清倉大甩賣時，你能夠用便宜10美元的價格，買到自己喜歡的運動衫，有時候，你也能夠以每股低于其實際價值10美元的價格，購買到自己喜歡的公司股票。用格雷厄姆的話來說，這種股票的市場價值比它的企業價值低10美元。

格霄厄姆推薦投資者購買那些市場價值接近于企業價值的股票，這意味著，你所購買股票的市凈率大約為1而且市盈率也比較低，低于15的市盈率是最理想的。

不用擔心格雷厄姆用來評估股票的具體衡量指標，相反，你應該關注這些：衡量指標的本質。他推薦那些能夠表明股票價值的衡量指標是:市凈率和市盈率，他也推薦了一些能夠表明一只股票成長潛力的衡量指標:財務狀況和收益成長率。請注意格雷厄姆是如何綜合采用價值衡量指標以及成長衡量指標的，因為這也是本書投資策略的基礎。

當你購買那些交易價格比它們價值便宜的股票時，就可以忽略市場波動，有時候，市場會迫使股票價格莫名其妙地下跌。因此，作為我們投資者的工作，就是識別有巨大潛力的股票，并且注意市場動向，以等候購買時機。用格雷厄姆自己的話來說，就是，我們應該“利用這些難以預測的變化，玩買低賣高的高手游戲”。

邊際安全

格雷厄姆給投資者最好的禮物，就是他提出的邊際安全(marginofsafety)概念。邊際安全是指一家公司的企業價值與市場價值之間的差異，有時候，由于這個定義太過于模糊而失去意義。不要把它想成一個硬邦邦的數字，比較好的方法是把邊際安全想象成一個連續體，這樣一只股票要么邊際安全很高，要么邊際安全很低。邊際安全高的股票，在市場上的交易價格如此低，以至于即使你的計算有誤差或者公司發生了糟糕的事情，這筆投資仍可能有不錯的表現：邊際安全低的股票，在市場上的交易價格如此接近于其企業價值，如果你計算錯誤或者公司發生了糟糕的事情，那么，這筆投資很有可能就從你購買的價格開始下跌，造成投資損失。

在描述一只股票的邊際安全時，格雷厄姆故意含糊其辭。他說，投資科學不是一門精確的科學，在投資中，有一些客觀因素，像賬面價值、財務報表以及負債等，但是，也有像管理層的素質以及業務本質等主觀因素。格雷厄姆喜歡查看可以衡量的業務特質，原因正是在于它們是可以衡量的。如果你購買一家公司股票所花的錢，低于其分批出售的價格，那么，那里就存在不錯的邊際安全：如果僅僅因為報紙上說，新上任的管理團隊非常優秀，而你購買這家公司股票所花的錢，高于它的出售價格，而且也遠遠高于它的收益，那么，那里的邊際安全就很低。如果，僅僅是如果，這些優秀的管理團隊犯了錯誤呢?你將會損失慘重。但是，如果那些客觀數字限制了這些損失，即使那幫優秀的經理人把事情搞得一團糟，你的投資還是相對安全的。這樣一來，允許管理團隊犯錯誤的空間很大，因為他們所經營的公司，價值本身還存在，這就是邊際安全。化繁為簡變成一個數字沒有意義，有意義的是邊際安全概念本身。

在探討邊際安全時，格雷厄姆強調了一家公司的財務穩健。長期債務很糟糕，因為它降低了一家公司的企業價值，即使優秀經理人犯了錯誤，該支付的賬單還是要支付的。

格雷厄姆給邊際安全指定了一個“硬性”數字:投資者購買股票支付的價格，不能超過其賬面價值的2/3，換句話說，就是一只股票的市凈率不應該超過0.66。因此，如果一家公司股票的賬面價值是每股50美元，那么你買入價格不應該超過33美元。即使價格那么低，格雷厄姆仍然希望看到一個低的市盈率，通常也有一個相應比較低的市凈率。

你應該從格雷厄姆這里學到什么

格雷厄姆是一位偉大的投資者，無論一只股票的前景多么光明，他都堅持以合理的價格購買股票，這就是價值型投資方法，然而，他也認識到一家公司收益成長能力的重要性。這種將價值和成長相結合的方法是一項好投資的基礎，也是我在本書的策略里所推薦的方法。其他的要點如下:

沒有人知道市場會做什么，但是如果能夠聰明地應對市場波動，你就能賺到錢。

我們都是蕓蕓眾生的一員，蕓蕓眾生的想法通常都是錯誤的，因此，我們應該依賴于某些客觀衡量指標，以抵抗我們的情緒，給自已一些感覺安全的東西。

股票有企業價值和市場價值。前者是一家公司清算時的價值，后者是市場給那只股票定的價格。