聯(lián)合兩種策略

奧肖內(nèi)西提出的理想的價(jià)值型策略和理想的成長(zhǎng)型策略，兩者相輔相成，創(chuàng)造了優(yōu)秀的業(yè)績(jī)。前者提供相當(dāng)高的報(bào)酬率，風(fēng)險(xiǎn)卻很低，后者雖然承擔(dān)較高的風(fēng)險(xiǎn)，但是其報(bào)酬率也更高。如果從這兩種策略中各選一半，組成的投資組合，能夠得到出色的報(bào)酬率，而且風(fēng)險(xiǎn)適中。奧肖內(nèi)西建議，投資者年輕時(shí)應(yīng)該偏重于成長(zhǎng)型策略，臨近退休時(shí)應(yīng)該偏重于價(jià)值型策略，但是出于測(cè)試的目的，他采用各選一半的策略。

從1963年12月31日至2003年12月31日，在前后40年的時(shí)間里，奧肖內(nèi)西把10000美元平均分配，分別采用他的價(jià)值型策略和成長(zhǎng)型策略來(lái)選擇股票。他每年重新調(diào)整混合投資的比例以確保平均分配這100只股票，即50只股票使用價(jià)值型策略來(lái)選擇，而另外50只股票使用成長(zhǎng)型策略來(lái)選擇。為了建立比較基誰(shuí)，奧肖內(nèi)西的投資組合采用的樣本，一半來(lái)自于“所有股票”類型，另一半來(lái)自于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)者小組。

這100只股票投資組合的每年報(bào)酬率是19.21%，遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于基準(zhǔn)組每年12.46%的報(bào)酬率。投入10000美元到這種投資組合，將會(huì)變?yōu)?1275830美元，而投資于基準(zhǔn)組則只有1097513美元。在一年期間，投資組合在91%的時(shí)間超越了基準(zhǔn)組，在持續(xù)五年期間以及持續(xù)十年期間，百分之百的時(shí)間超越了基準(zhǔn)組，這樣的業(yè)績(jī)令人側(cè)目。

談到這種強(qiáng)有力的聯(lián)合，奧肖內(nèi)西解釋說(shuō)，這100只股票策略任何一年之所以有出色的表現(xiàn)，是因?yàn)楫?dāng)一種策略走下坡路時(shí)，另外一種策略通常飛速上漲，將兩者策略融合，除去高峰以及谷底的影響，就形成了一股穩(wěn)定的上升趨勢(shì)。他提到1967年那個(gè)投機(jī)泡沫膨脹的一年，僅僅價(jià)值型策略的報(bào)酬率就是26.3%，高于市場(chǎng)領(lǐng)導(dǎo)小組24.7%的報(bào)酬率，但是與“所有股票”類型39.2%的報(bào)酬率就差得遠(yuǎn)了，然而，成長(zhǎng)型策略的報(bào)酬率竟然高達(dá)78.5%。如果將價(jià)值型策略與成長(zhǎng)型策略相結(jié)合，組合的總報(bào)酬率是52.4%，高于任何基準(zhǔn)的報(bào)酬率。把投資組合的一半投入大型、保守、配發(fā)股利的公司，將會(huì)有驕人的成績(jī)。就像1973年至1975年的熊市，成長(zhǎng)型策略遭受重創(chuàng)，而這些大型、保守的公司仍然保持穩(wěn)定的報(bào)酬率。

關(guān)于互聯(lián)網(wǎng)泡沫的破滅，奧肖內(nèi)西寫道：

聯(lián)合投資策略使你能夠在泡沫年代進(jìn)入市場(chǎng)，但是，更重要的是，能夠在2000~2002年的熊市中保護(hù)你不受損失。如果你在1996年12月31日，投資10000美元于100只股票投資組合，到2000年3月底，你的投資組合將會(huì)增加為21007美元，平均每年報(bào)酬率是25.66%。在那些泡沫年，投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500股價(jià)指數(shù)的10000美元，其聯(lián)合平均每年報(bào)酬率是26.07%，那么，這10000美元將會(huì)變成21233美元。因此，即使在泡沫更加劇烈的年份，你仍然能夠跟得上搶手的標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股價(jià)指數(shù)的步伐。

更重要的，在接踵而至的熊市，你所投資的錢還能剩多少。如果在2000年3月31日，泡沫即將結(jié)束的時(shí)候，你不幸運(yùn)地將10000美元投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股價(jià)指數(shù)，到2002年年底，你的投資將會(huì)縮水為6696美元，平均每年聯(lián)合報(bào)酬率是-13.2%。然而，同樣的錢投資于100只股票投資組合，在那段時(shí)間，實(shí)際上其每年報(bào)酬率是4.23%，

將10000美元變成了11246美元。從1996年12月31日至2002年12月31日整個(gè)期間，投資于標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股價(jià)指數(shù)，會(huì)將10000美元變成12950美元，每年報(bào)酬率為4.40%。然而，同樣的錢投資于100只股票投資組合，將會(huì)變成21906美元，每年報(bào)酬率為13.96%。即使在過(guò)去40年中，最為動(dòng)蕩的市場(chǎng)中，聯(lián)合投資策略仍然持續(xù)提供出色的、穩(wěn)定的報(bào)酬率。

表3-1是從1963年12月31日至2003年12月31日的40年間，與各種基準(zhǔn)相比，各種投資策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)，按照?qǐng)?bào)酬率排序。

表3-1各種投資策略的業(yè)績(jī)表現(xiàn)

標(biāo)準(zhǔn)差(standarddeviation)衡量筆投資偏離正常或者標(biāo)準(zhǔn)報(bào)酬率的程度。數(shù)字低，表明報(bào)酬率穩(wěn)定;數(shù)字高，表明報(bào)酬率變動(dòng)大，因此，標(biāo)準(zhǔn)差高表示風(fēng)險(xiǎn)高。從表3-1中可以看出，理想價(jià)值型策略報(bào)酬大約是所有股票類型的6倍，而且風(fēng)險(xiǎn)比較小;理想的成長(zhǎng)型策略報(bào)酬幾乎是“所有股票”類型的20倍，但是承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較大;聯(lián)合價(jià)值和成長(zhǎng)策略報(bào)酬大約是“所有股票”類型的12倍，承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)比較適中。奧肖內(nèi)西所做的研究沒(méi)有白費(fèi)，在這里得到了驗(yàn)證。