價值線

價值線(ValueLine)公司出版了首屈一指的股票研究工具《價值線投資研究》，包含大約1700家公司，你想知道的關于一家公司的幾乎一切信息，全部都濃縮在一頁里面。當翻到第7章，開始填寫最后幾頁的觀察中股票工作表時，你將會用到價值線的很多資料。

價值線公司是阿諾德·本哈德(ArnoldBernhard)在經濟大蕭條期間創辦的，到目前為止，宣稱有10萬以上的訂戶，如果加上在圖書館看報告或者閱讀經紀人復印本的人數，那么，《價值線投資研究》的使用者高達數百萬。70多年來，這家公司的分析師在股票研究方面學有專攻，現在我們來仔細地探討《價值線投資研究》的內容。首先，我們來看看IBM在1997年時的相關資料，然后，再來看看它在2007年時的相關信息。觀察一家公司隨著時間如何進化是非常有用的。

1.《價值線投資研究》資料頁的主要內容

假設回到1997年1月，你從鄰居那里得到重要的信息，說IBM已經擺脫了1993年的黑暗日子，現在正恢復元氣，股價即將飛速上升，于是，你決定在《價值線投資研究》中查詢IBM的資料，你所查到的IBM資料如表6-2所示。

看起來很復雜，不是嗎?當然很復雜，但是一旦你熟悉最重要的部分(為了方便你的閱讀，我已經在上面做了標號并畫了一些重點)，讀起來就比較容易。現在我就帶你瀏覽一下IBM《價值線投資研究》資料頁的內容。

(1)排序

價值線公司按照從1到5的順序，為每一只股票的及時性和安全性排序，1表示最好。及時性(timeliness)衡量一只股票相對于價值線追蹤的其他所有股票，在未來12個月的預期績效，這個衡量指標查看一家公司的盈余沖量和股票的相對強勢。排序是沿著一條鐘形曲線分布的，排序1和5的股票，各占所有股票的5%左右，排序2和4的股票，各占所有股票的17%左右，剩余的則是排序為3的股票。安全性(safety)衡量一只股票的波動性和財務穩定性，然后和及時性排序一樣，按照從1到5的順序排列。安全性排序為1的股票，波動性最小而且財務最穩定;安全性排序為5的股票，波動性最大而且財務最不穩定。

所有這些排序都是非常可靠的嗎?不是，如果非常可靠，那么，股票研究只需要包含從這些排序為1的股票中挑選出來的股票即可。《價值》(Worth)雜志在1997年2月中有篇文章，談到價值線的排序系統，價值線的研究部門主管塞繆爾.艾森斯塔特(SamuelEisenstadt)評論排序的有用性時說：“只要從你的投資組合中剔除排序為4或者5的股票，就會有不錯的表現，這個系統指出不良股票的能力，幾乎比挑選贏家股的能力還強。”

從表6-2中你可以看到，IBM的及時性排序為2，安全性排序為3。很顯然，價值線的研究同意你鄰居的看法，都認為IBM的末來相當光明。

(2)價格預期和內部人決定

在這里，你可以看到價值線預期未來三到五年的股票價格，以及據此換算而得的年報酬率百分比。在你的工作表中，你需要把預期的高價和低價記錄下來。

預期值下方一格是內部人決定，列出了過去九個月中的每一個月，公司內部人買入和賣出股票的活動。你也需要把買賣活動記錄在工作表中。

IBM預期在未來3~5年的最高漲幅是80%，最低漲幅是20%，在過去九個月，有三位內部人決定買進自家股票。

(3)市盈率和股利收益率

因為市盈率和股利收益率都是十分常用的衡量指標，因此，價值線把這兩個指標的當前數字以粗體字刊登在表6-2的上方。從表6-2中你可以看到，IBM現在的市盈率是14，股利收益率是0.8%。為了讓你知道IBM典型的市盈率是多少，價值線還列出了過去10年市盈率的中值，IBM過去10年市盈率的中值是15。因此，當前的股票僅僅比平常的水平略微低一點。

(4)價格走勢圖

價格走勢圖畫出大約10年的股票價格，整體的走勢線是由每個月的小垂直線組成，每一條小垂直線的頂端表示那個月的高價，底端表示那個月的低價，在表6-2的上方列出了每一年的高價和低價。

除了歷史價格本身以外，在表6-2.上還有另外兩條線。黑色實線是現金流，這是衡量一家公司財務實力非常重要的指標，它表示，這些年來實際上有多少資金流進這家公司。虛線是相對價格強勢，表明這只股票相對于其他所有股票的表現如何，一般來說，它的走勢和股票價格本身的形狀差不多。也就是說，當股票價格下跌，與其他股票相比，它的表現就比較差，是不是很有道理?

看看IBM的價格走勢圖，就明白你鄰居又一次正確了，這只股票確實從1993年的黑暗日子中恢復過來了。

(5)歷史財務衡量指標

這里有一堆的數據，《價值線投資研究》刊登了一家公司過去大約16年的財務衡量指標，例如每股收益、每股股利、平均每年股利收益率以及凈利潤率，等等。在觀察中股票工作表中，需要記錄下來的指標，我已經用箭頭標了出來。

這一部分的指標用來識別一只股票趨勢是非常有用。例如，如果一家公司的凈利潤率正在逐年下滑，那可是個壞兆頭;如果營運資金(workingcapital)也正在減少，而且債務不斷增加，這又是一個壞兆頭：如果收益正在逐年增加，這則是個好兆頭。

IBM的情況看起來相當不錯。1996年，它的每股收益僅僅比1995年低2美分，而1995年是走勢圖上最好的一年，這兩年的數字比1993年的虧損和1994年的4.92要好得多。1996年，IBM的凈利潤率是8.1%，比前一年好一點，而且是過去五年中最好的一年。看到正在增加的利潤率，總是一件好事。另外，1996年，IBM的債務是85億美元，與1995年的90億美元相比下降了一些，而且自從1993年依賴，IBM的債務從152.45億美元一直在減少。嗯，也許你鄰居真的知道一些事情。

表6-2

表6-2（續表）

(6)資本結構

在這里，你可以看到一家公司背負了多少債務，以及流通在外的股票有多少。現在，你應該知道，在評估一家公司的時候，債務是非常關鍵的一個衡量指標。本書第2章介紹的每一位大師級投資者都說，應該規避那些債務過高的公司。你需要將-家公司的總債務記錄在觀察中股票工作表上。

IBM的長期債務是96.69億美元。

(7)流動財務狀況

一家公司的流動財務狀況表明它短期內是否穩健。流動財務狀況觀察能夠快速變現的資產和一年內到期的債務。當在工作表中計算流動比率和速動比率時，你將會需要這一部分的信息，這兩個信息都是評估一家公司短期穩健性的簡單衡量指標。

IBM的流動現金有70.2億美元，流動資產有393.79億美元，流動負債有310.71億美元，從這些數字可以計算出IBM的流動比率是1.27(流動資產除以流動負債)，速動比率是0.23(流動現金除以流動負債)。這些數字都還可以，但是還沒有聽到勝利號角的聲音，我喜歡看到一只股票的流動比率至少是2，速動比率至少是0.5。最讓我對IBM1996年的數字感到不安的是，這些數字比1994年和1995年的數字還差一些，在那兩年里，現金和流動資產都高一些，而且流動負債也稍微低一些。不過，整體的債務正在下降，或許這些流動資產正在轉移到不錯的用途上，雖然如此，這仍然是IBM漂亮報告中的一個污點。

(8)年變動率

在這個有用的圖表中，價值線計算了一些重要衡量指標的變動率，比如營業收入、現金流以及收益等，這些變動率包括過去十年、過去五年的變動率，以及未來五年的預期變動率。你需要把預期營業收入和收益記錄在你觀察中股票工作表中。

從年變動率來判斷，IBM的確已經否極泰來，過去十年和過去五年，IBM的收益都在下滑，但是，預期未來三到五年，它的收益將會增加23.5%，這是非常好的表現。

(9)每季度財務數字

價值線列出了過去五年營業收入、收益和股利的每個季度數字，通過這些數字，你可以判斷出一家公司的業務是有季節性變化，還是全年保持穩定。IBM每個季度數字相當一致，比較穩定，我想，消費者全年都在購買計算機及其相關服務。

(10)業務

在資料頁中間一個不起眼的小方格里，總結了一家公司的基本營業項目，從中你可以看到，一家公司的主要業務、兼營業務、董事持有公司的多少股份，以及如何與該公司取得聯系。

通過閱讀這一塊的信息，你了解到，IBM是世界上最大的大型計算機設備供應商，它的營業收入有18%來自軟件、10%來自服務，還有高達48%的營業收入來自海外市場，如果你擔心美國經濟下滑，知道這個信息再好不過了。最后，董事持有公司的股份不到1%，這不是個好消息，你希望董事持股多多益善，因為這么一來，他們的所作所為才會把公司的利益放在心上。如果你搭乘的投資之船就要下沉，當然希望主管公司業務的人也要弄濕身子。

(11)分析

每一只股票都有價值線的一位證券分析師追蹤分析，在這一部分，分析師就他對公司目前的狀況和未來的展望發表意見。

IBM的價值線分析師喬治.尼蒙德(GeorgeNiemond)說，這家公司的表現比他預期的要好。他說，IBM在1997年的收益相當可觀，而且這種情況應該會持續下去，直到90年代結束。有一件事他沒有直接提出，但是從最后一段話你可以推斷出來，就是IBM已經在互聯網日益受歡迎的趨勢中找到了自己的位置。尼蒙德指出，IBM已經建立起強大的全球業務網絡，他承認這家公司在網絡方面的專長，并且強調了IBM對電子商務的興趣。這三個方面的強勢，都有助于IBM進軍互聯網，如果你認為互聯網未來前景光明，那么或許對你來說，IBM會是一筆不錯的投資。

花點時間看看價值線，最低限度是，當你和鄰居聊天時，會有更多關于IBM的信息可以拿來討論，而你的觀點將會建立在確鑿的證據上，而不是趁除草休息的空當，隔著籬笆和鄰居閑聊而來的。

假設說你看了價值線的信息之后，決定在1997年2月3日以每股155美元的價格購買100股IBM的股票。1997年5月28日，IBM股票分割，一股分割成兩股，那么你手上因此持有200股股票;1999年5月27日，IBM又一次進行股票分割，還是一股分割成兩股，那么你現在持有400股。到了2007年2月2日，IBM的價格是每股99美元，你初始投資下去的15500美元，價值成為39600美元，10年的收益率是155%，而在同樣的時間，標準普爾500股價指數的收益率僅僅是84%，因此，你肯定相當高興。

然而，你還在考慮是否應該繼續持有IBM，那么，應該從哪里察看IBM現在的表現如何呢?當然是《價值線投資研究》了。

2.2007年1月《價值線投資研究》BM的資料頁

所發現的是，你的老朋友喬治.尼蒙德仍然在追蹤IBM，他對IBM每一部分的追蹤結果都顯示在表6-3中(截止到2007年1月12日)。

這個格式看起來很熟悉，在我們這個時刻充滿變化的世界里，知道有一些事情仍然保持不變，這種感覺不是很好嗎?

和1997年一樣，IBM的及時性排序仍然是2，但是它的安全性排序卻提升到了1.繼續往下看，你會注意到資料頁中有一個小的變動，在安全性的下面多了一個技術排序(technicalrank)。這個指標觀察在過去52周，一只股票的相對價格表現，然后，根據一只股票相對于短期市場應該有的表現，將股票進行排序。排序為1或者2的股票在下一季度或者下兩個季度，應該超越市場表現，排序為3的股票應該跟隨市場表現;排序4或者5的股票應該不如市場表現。

或許技術排序對于你來說和及時性非常相似，這兩個衡量指標的不同之處在于，及時性考察預估短期績效時一家公司的收益，但是技術性則不是這樣，它僅僅考慮股票價格表現。那么，做投資決策時，應該優先考慮哪個衡量指標?及時性。直接來自于《價值線投資研究》專業詞匯表的解釋提供了這樣一個有用的線索：“無論在任何情況下，技術排序都不能替代及時性成為做出投資決定的基本工具，因為從長期來看，及時性排序具有更加優異的記錄。”當然，如果這兩個衡量指標都排序1或者2，那就再好不過了。

IBM的技術排序是3，這只是中等的，但是它的及時性則是正面積極的，綜合來說，排序這一塊給IBM開了綠燈。

在未來三到五年內，IBM預期的最高漲幅是70%，最差情況下的漲幅是40%。

IBM的市盈率是15.5，與其1997的市盈率相同，然而，請注意IBM的走勢。從1997年開始，市盈率在1999年幾乎達到了29到2003年都一直在二十幾徘徊，隨后，一路下跌至2006年的14，從2007年開始變成了15.5。相對來說，這還是一個比較便宜的價格，又一盞綠燈。

看一下IBM的價格走勢圖，就會發現，從1997年購買IBM開始到1999年7月股票價格到達頂峰期間，你的初始投資將會帶來巨大的回報。如果你在1999年7月已經賣出了IBM的股票，那么你的收益率差不多是280%，但是也不要太自責了，很少有人能夠計算出互聯網泡沫破滅的確切時間。在泡沫破滅以后，IBM上漲了一些，然后又下跌了一些，再看看2007年1月，IBM開始了緩緩地上升，又一盞綠燈。

收益趨勢看起來非常穩定，從1997年你購買IBM股票開始，每股收益持續上漲，到2000年上漲至4.44，隨后，又持續下降至2002年的3.95。那時所有的技術行業都受到互聯網泡沫破滅后經濟的影響，但是在這之后，IBM的每股收益又開始上升。隨后幾年，每一年的每股收益分別是4.34、5.05.5.22、6.00，并且2007年期望的每股收益是6.60。這個走勢線非常漂亮，又一盞綠燈。

從數字來看，IBM相當不錯，尼蒙德先生也用語言表示了這一點。他寫道，IBM在2006年的表現很好，服務器的營業收入非常強勁，對其外包服務的需求也非常高，而且這樣的營業收入和需求應該會持續下去。他認為，計算機日益增長的復雜性將會繼續創造對服務和咨詢的需求，他也很欣賞IBM專注于像巴西、中國、印度以及俄羅斯等發展中國家的業務，這些地區應該會促進IBM增長。他預計，到2009年至2011年，IBM每股應該賺大約9美元，最后，他總結到：“這些高質量的股票值得一看，這些排序比一年后的市場搶先一步，另外，未來3至5年的價格上漲潛力高于平均水平。”

表6-3

表6-3(續表)